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  二次上市的百度,能否一举翻身?
  在美股被低估的百度,能否在港股翻身,这个问题可能比投资价值本身更加复杂。
  ”
  赴港二次上市治不了百度的病,但也许能救百度的命。
  最近几天,百度的两个消息在互联网圈刷屏。一个是好消息:腾讯《一线》爆料,百度计划年底前赴港二次上市;另一个则是坏消息,《晚点》21日晚间刊发一篇《百度元老被刑拘背后:权力的深渊》,从史有才被抓一事,映射百度销售、管理和公司文化的混乱。
  对于文章,百度作出声明,称文章中存在大量捕风捉影及未有实际证据的内容。但百度境况不佳却是不争的事实。
  过去2年,百度核心业务遇到瓶颈。流量增速放缓加上宏观环境因素,2019年百度营收只增长5%,调整后净利润则下降24%,这也导致百度股价从2018年5月的280美元巅峰,跌至目前的130美元,几乎腰斩。
  移动产品守成有余、进取不足,AI、爱奇艺等创新业务还在持续烧钱,百度想要在短期内打破流量、收入、股价的负面循环,赴港二次上市已经成为自救的最后一个选择。
  被低估的百度
  在中概股科技公司中,百度是股价最被低估的一个。
  尽管从年初的100美金升至目前的130美金,但大多数分析师依然认为百度股价目前是被低估。根据MarketWatch,对百度当前的股价,39位分析师中25位给出“买入”评级,3位给出“增持”评级,其余11位给出“持有”评级。
  精明的海外投资机构也一直稳健持有百度股票。根据东方财富的数据,百度海外流通股占比高达80%,其中700家机构持有总股本的53%,这一比例甚至还要高过阿里巴巴。
  横向对比来看,百度目前总市值450亿美元,除了阿里、腾讯之外,美团、京东、拼多多、小米、贝壳、网易的市值都在百度之上,而尚未上市的蚂蚁、字节、滴滴、快手,其估值也要高过百度目前的市值。
  要知道百度打包进上市体系的资产不止搜索和信息流,还包括AI助手、自动驾驶、地图导航、金融,以及爱奇艺超过5成的股权——仅最后一项资产的市值就将近100亿美金。
  而从财务数据来看,虽然2019年营收增速有所放缓,但百度核心业务依然有着强大的造血能力。2019年百度经营现金流高达285亿元,可以达到阿里的1/7、腾讯的1/5;调整后净利润182亿元,相当于腾讯的1/6,阿里的1/8。但百度目前的股价,只有腾讯的1/16、阿里的1/18。
  而除了阿里、腾讯之外,其他互联网公司的财务指标目前依然远逊于百度。其中最接近的网易2019年净利润约150亿元,目前市值605亿美元;京东调整后净利润约110亿元,目前市值1265亿美元。即使把成长性的因素考虑在内,百度的股价也是明显低估。
  百度股价被低估有多重因素,一方面是百度核心的搜索引擎和信息流服务增速放缓。财报显示,过去8个季度(2018Q3-2020Q2)百度App DAU“仅”从1.61亿增长至2.04亿,2年时间增长约25%。相比之下,2018年12月DAU刚刚达到1.6亿的快手,18个月后日活已经超过3亿。
  此外,百度的新业务也遇到了各种问题。爱奇艺上市2年半,目前仍以每季10-30亿元的幅度持续亏损,短期内难以看到盈利希望的同时,收入增速也在订阅会员破亿后开始放缓;还有百度寄予厚望的AI助理、自动驾驶、智慧城市等新业务目前营收规模较低,并表到百度上市体系后对股价影响太小。
  百度内部对此也很焦虑。李彦宏在上个月推出的百度20周年纪录片《二十度》里谈到,百度有很多新业务,有的亏损很大,有的收入很小,自然就会有员工问到,到底什么时候才是个头。
  而除了业务本身,相比其他中概股,美股环境也有对百度不利的地方。相比模式全球独一份的阿里、腾讯,百度在美股有一个明确的对标对象——谷歌,双方的业务高度相似,投资人也会将二者放在一起比较。
  而因为反垄断等因素,谷歌母公司Alphabet也是美股最不被看好的科技巨头之一,其不到20倍的市盈率,远低于Facebook(33.7倍)、苹果(33.8倍)、市盈率(36.7倍)和市盈率高达120倍的亚马逊。
  在美国人的逻辑中,给全球搜索引擎+安卓老大谷歌20倍市盈率,那么给全球“老二”百度12倍的市盈率似乎也在情理之中。
  所以回港甚至回A股上市,也就成了百度现阶段最好的选择。
  港股这碗近水,解得了百度的近渴吗?
  中国互联网巨头中,已有阿里、京东、网易三家回港二次上市,从结果来看,三者的市值都有明显提升。
  阿里于2019年11月回港上市,现在一年过去,阿里市值增加约3500亿美元,涨幅超过70%;京东、网易都是今年6月回港上市,京东目前涨幅超过30%,网易回港后一度上涨20%,但因中报表现平平,股价目前只是略高于敲钟时的数据。
  对于中概股公司来说,回港上市主要有两重好处:一方面是募集资金投入业务,并增加股票交流的流动性,从而促使股价提升;另一方面,香港有更多的人民币投资者,这些投资者往往是中国互联网公司的消费者,本身更熟悉公司业务,相比冰冷的财报数据,可以从更多维度认识公司的价值和市场地位。
  对于百度来说,这里面同时蕴含着风险和机遇。
  除了对于百度的搜索等核心业务,中国投资者会给出更匹配市场地位的资本估值,更重要的是,目前收入较低的AI助理、智能驾驶等业务,港股也更可能给百度这个AI龙头一个更高的估值。
  这里可以参考同时在美股、科创板、港股上市的中芯国际,以三地股价分别计算,A股股价计算的市值高达4424亿元,港股股价计算的市值为1600亿港元(约1380亿港元),而按照美股股价计算,中芯国际的市值只有55亿美元(约365亿元)。
  但离中国市场越近,也意味着舆论环境对百度造成的影响更大。不论是此前的魏则西事件,还是最近的史有才被抓,百度近年来负面舆论频发,社交媒体上的环境对百度也不友好。这样的环境下,百度能否得到港股投资者的追捧,面临的可能是已经远远超出投资价值本身的问题。
  但问题是,除了回港,百度还有选择吗?

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